5月期间，全国生猪价格整体接棒上行，虽然涨幅不及4月市场表现，但仍处于年内高位，一定程度暗示了当前猪周期开始逐步迎来反转的大格局。整体来看，月内生猪出栏量环比增速虽高于此前机构预估，但就绝对增幅变化来看低于过去几年季节性水平，暗示了当前整体成猪供应数量有所减少的事实，并且生猪整体出栏体重低于过去两年同比，因而猪肉整体供应压力有所减少。但需求偏弱我们认为对猪价涨幅形成制约。
长周期来看，猪价上涨仍大概率延续。但我们同样认为6月期间价格或面临较大压力，一方面，按照当前存栏递推情况看，6月期间成猪供应环比将有望上升，加之4月以来，生猪二次育肥数量增加将进一步带动成猪供应的抬升;另一方面，因夏季通常是猪肉消费淡季，未来一段时间国内大体重猪源可能仍面临一定的抛售压力，在出栏体重上升的大背景下，猪肉供应环比将逐步增加，供应面维持宽松。而需求上看，虽然进入6月以后，国内消费可能将随着疫情的缓解而呈现恢复，但本身处于季节性消费淡季，可能仍然缺乏亮点。现货方面或将以短空长多为主。
期货方面来看，过高的养殖利润预期以及盘面的高升水仍是多头最不友好的因素，在整体产能缺乏大幅去化的基础下，远期猪价利润空间可能相对有限，过高价格将无疑给出产业较好的套保机会。第二部分市场分析一、接棒上行5月猪价继续补涨
5月期间，全国生猪价格继续呈现稳步上行态势，各地猪价由此前14.6元/公斤上涨至16.8元/公斤，涨幅普遍在0.5-1.2元左右，绝对涨幅虽不及4月期间市场表现，但仍然为年内走势较强阶段。从不同区域分化涨势来看，其表现较4月基本类同，稍有不同之处在于5月下旬，东北地区一轮补涨带动整体猪价走势偏强，但全国猪市南强北弱格局仍然延续。截止最近一周，东北地区生猪价格15.6元/公斤，较月初上涨1.2元，华北地区16.07元/公斤，较月初上涨0.8元，河南山东地区15.85元/公斤，较月初上涨0.5元，华东地区16.25元/公斤，较月初上涨0.7元，华中地区15.8元/公斤，较月初上涨0.9元，西南地区15.78元/公斤，较月初上涨0.9元，华南17.3元/公斤，较月初上涨1.8元。
从走势表现以及上涨驱动来看，5月期间生猪价格上涨更多类似对4月行情的延续，本身并未产生太多独立驱动因素。华南地区猪价涨幅仍然冠绝全国，这与此前“限调令”影响下广东地区生猪流入数量减少以及调运成本的增加均较大关系，不过需要注意的是，“限调令”并未完全阻止猪肉产品的流入，随着广东地区与其他片区价差的逐步拉大，大量白条、冻品等开始流入华南市场，一定程度对鲜销产生冲击，受此影响，本月下旬华南地区生猪价格开始呈现一定的走弱态势。而北方地区主要受到外销拉动以及养殖户自身挺价的影响，整体来看，受养殖利润亏损影响，今年生猪出栏体重较此前已经有了明显下滑，猪价反弹上涨一定程度增加了养殖户挺价惜售情绪。此外，我们认为从基本面上看，也确实存在较多不利影响，根据部分机构调研数据显示，5月期间样本企业出栏环比降幅预计超过5%，虽然当前高频数据表现的出栏环比并未出现太大幅度下滑，但季节性增速仍然偏慢，整体来看，去年11月以来新出生仔猪量不大也能够在一定程度说明当前出栏偏低的事实，进而对猪价形成支撑。
一、生猪基本面供需
5月期间全国生猪养殖利润继续呈现快速修复。据统计，截止5月最后一周，自繁自养利润由此前-280元/头上涨至55元/头，外购仔猪养殖利润由此前-58元/头上涨至+47元/头。月内养殖利润的快速修复主要受益于商品猪价格的上涨，另外，饲料成本下行也使养殖利润在一定程度上得以改善。整体来看，因当前出栏生猪主要对应于去年11月期间所补栏的仔猪部分，而在此期间仔猪价格整体维持低位运行，致使育苗阶段整体陷入亏损状态，因而当前外购仔猪养殖利润水平仍然优于自繁自养。
据测算，当前自繁自养成本在15.55.8元/公斤，外购仔猪成本在17-18元/公斤，按照当前16-17元/公斤的现货价格测算，外购仔猪在未来将陷入亏损，但市场普遍对远期看涨情绪仍然比较强烈，因而当前市场补栏积极性仍然较高。截止5月底，二元母猪价格34.5元/公斤，较上月上涨2.9%，而仔猪报价更是上涨至43元/公斤左右，月涨幅高达26%，而如果自4月初本轮仔猪行情发动开始进行测算，累积涨幅更是高达55%。当前补栏仔猪对应了今年4季度的出栏情况，仔猪的量价齐升说明了对后市的持续乐观预期。但整体来看，仔猪补栏主要表现为中小散以及部分中型企业居多，其实更多也反应了普通散养户采购数量的增加而并非实际产能的提高。相较于此，母猪市场整体表现比较稳定，大型养殖企业多以自用留种为主，市场成交量一直维持偏低水平。
农业农村部数据显示4月能繁母猪存栏环比下降0.2%，存栏下降速度明显放缓，这一定程度验证了4月期间猪价上涨带来的影响。基于前文对5月能繁母猪市场的分析，我们认为母猪新增补栏数量确实较此前出现一定幅度增加，而根据淘汰母猪与商品猪比价来看，二者比价关系在5月期间由此前0.5上升至0.66以上，反应养殖户淘汰意愿有所减弱，这也与市场普遍反应的情况基本相符。整体来看，我们认为5月期间能繁母猪存栏环比大概率将逐步转正，并且随着今年1季度以来后备母猪补栏持续增加的情况来看，整体母猪产能去化可能基本已告一段落，而全国产能将维持在4100+万头左右农业农村部预期水平。
而总存栏方面，考虑到未来一段时间生猪出栏数量整体较大，而新产仔猪数量有所减少，生猪整体存栏数量或在未来一个季度中延续下滑趋势。
二、猪肉供需
虽然部分机构月初出栏意向调研数据显示5月期间生猪出栏环比下降约5%，但从近期高频数据来看，出栏环比基本与上个月持平。客观而言，这一出栏数量相对低于此前预期，至少环比来看如此，这一方面源于数据源本身可能存在偏差，另一方面，部分养殖户、养殖企业的惜售可能也是导致整体生猪出栏数量偏低的主要因素。
从猪肉总体供应量来看，随着生猪价格的稳步上涨，养殖户压栏惜售情绪也有所增加，5月以来生猪出栏体重由此前117公斤上涨至120公斤，就季节性表现来看，其上升周期较过去几年相对延后。从随着未来气温逐渐回升，市场对大体重猪源的需求量也将呈现季节性下滑，养殖户近期有一定加速出栏的意愿，因而从整体出栏结构来看，150公斤以上出栏占比有所提高。整体来看，当前成猪供应数量本身并不低，加之此前市场有一定的二次育肥情况，因而当前及未来1-2个月中，猪肉总体供应方面仍将维持宽松。
在疫情影响下，4月社零数据继续呈现较大幅度下滑，总额同比下降11%，其中餐饮类消费同比下滑达到22.7%，成为继疫情爆发初期后形成的一轮新低点，虽然本轮疫情对社会面造成的恐慌已远不及此前，但对整体居民消费尤其是餐饮方面的消费影响表现仍然比较突出。5月期间国内疫情虽有缓和，但对整体终端活动的影响并未出现太明显改善，而从市场草根调研情况来看，白条走货表现仍然较差，不少屠宰企业整体陷入亏损，毛猪收购意愿不强，也一定程度验证了终端消费较差的事实。此外，不同于2-3月期间屠宰企业有一定的冻肉收购计划，4-5月期间冻品库存数量继续呈现逐步下行态势。企业建库意愿已较此前有所减弱。
进入6月以后，国内疫情影响有所缓和，预计消费会呈现一定幅度的改善，加之当前鲜冻价差开始走弱，如果生猪价格能因此出现一轮回落，则企业建库意愿可能将继续增加，进而带动猪肉的表观消费量的好转。但整体而言，考虑到疫情影响仍是未知因素，且随着气温回升，猪肉消费也将有所减弱，当前消费方面还无法给出太多乐观预期。
三、期货市场
5月期间，生猪期货盘面整体演绎出一轮较大幅度的反转，自假期结束以来，盘面开始隔空跳涨，09合约一度上攻至20000元一线附近。随后在本月中旬，生猪期货盘面突然呈现较大幅度减仓跳水，并于月末逐步收复至缺口附近。我们仍然认为，此前一轮期货价格的快速上涨主要源于资金借助现货的上涨抢跑猪周期反转的预期，而由此带来盘面的高升水也成为多头最大的风险点。
当前自繁自养成本整体在156元/公斤左右，而按照此前盘面在20000元的价格推算，这意味着，如果最终现货价向期货回归，自繁自养企业头均利润将达到500元以上，而外购仔猪企业养殖利润也将达到250元左右，对比历史同期来看，仅2016年猪周期上行周期的时候才曾出现(剔除19-20年特殊年份)。就当前的产能去化程度上看，兑现难度或相对较大。
站在当前点位，我们认为如果结合交割库本身的升贴水影响，盘面所给出的自繁自养利润仍然有400左右，按照官方给出的预估数量来看，今年猪肉整体产量+进口量预计达到5800万吨以上，较去年同比呈现小幅增加，并且考虑到今年疫情的影响，我们认为消费方面可能还弱于去年，因而整体来看，期货本身估值可能仍然相对较高。
四、综合分析
5月期间，全国生猪价格整体接棒上行，虽然涨幅不及4月市场表现，但仍处于年内高位，一定程度暗示了当前猪周期开始逐步迎来反转的大格局。整体来看，月内生猪出栏量环比增速虽高于此前机构预估，但就绝对增幅变化来看低于过去几年季节性水平，暗示了当前整体成猪供应数量有所减少的事实，并且生猪整体出栏体重低于过去两年同比，因而猪肉整体供应压力有所减少。但需求偏弱我们认为对猪价涨幅形成制约。
长周期来看，猪价上涨仍大概率延续。但我们同样认为6月期间价格或面临较大压力，一方面，按照当前存栏递推情况看，6月期间成猪供应环比将有望上升，加之4月以来，生猪二次育肥数量增加将进一步带动成猪供应的抬升;另一方面，因夏季通常是猪肉消费淡季，未来一段时间国内大体重猪源可能仍面临一定的抛售压力，在出栏体重上升的大背景下，猪肉供应环比将逐步增加，供应面维持宽松。而需求上看，虽然进入6月以后，国内消费可能将随着疫情的缓解而呈现恢复，但本身处于季节性消费淡季，可能仍然缺乏亮点。现货方面或将以短空长多为主。
期货方面来看，过高的养殖利润预期以及盘面的高升水仍是多头最不友好的因素，在整体产能缺乏大幅去化的基础下，远期猪价利润空间可能相对有限，过高价格将无疑给出产业较好的套保机会。
文章来源：银河期货